福州市海外联谊会第四届理事大会胜利召开

对此我们当然不能掉以轻心。

此外还有其它一些国际货币――欧元、日元、瑞士法郎、英镑等，这些外币目前还都不具有完全取代美元的实力。18家国家级定点家电企业中，11家与外商合资。

（这从这些基础产品的需求曲线较陡的性质上也可反映出来。对于股市，我金融管理层也总是不惜牺牲自己的股民而尽量照顾国际投机资本的利益。并将其保持在可随时满足各方面战略利益的需要而便于使用的物质形式上，即其构成应考虑到一定的流动性需要及对战略资源的储备需要。相反这些需求弹性较差的大宗基础产品，其价格对供给（相对于需求）的余缺状况的变动却有着很灵敏的反应。黑石的意图是不让我们派人进入其董事会，也尽量限制我对其运作方式等了解过多，又如何能同意我在黑石设立机构呢？因为只要在黑石设点派员，总会了解到黑石的很多情况。

凡外国资本对我国企的兼并，其结果无一不是在廉价占有我优质资产和庞大市场份额而大发横财后将我企业品牌和技术统统垄断扼杀，并将所有债务、失业、金融风险、穷困及堆积如山的严重社会矛盾全部留给我。据路透社报道，退出的原因很可能是在定价上有分歧——两家投行认为黑石400亿美元的估价太高。1985年以后，资本大规模流入，股市、房市、土地等等，资产价格泡沫急遽膨胀。

资金刺激的虚假繁荣被最后一根稻草压垮了。特别严重的是银行贷款行为的变化。在人民币一年之内累计升值5%以后，近期有加速升值的迹象。1986年以后银行向被限制发放贷款三类产业的贷款，包括建筑业、金融保险业和不动产业的贷款余额合计大大超过日本经济的支柱产业制造业。

人民币升值在外部压力下，稳步升值的预期被强化，资本流入加速，股票市值20天增加3万亿，甚至出现一天1万亿的空前巨额增长。这些不同集中了一个最大的不同——中国已经意识到日本金融危机的原因，并已经开始着手规避资产泡沫可能积累的风险。

因为结构调整、经济模式的转移都不是短期内能完成的，资本账户的开放更要把握节奏。日本教训显示，在资产价格膨胀过程中，人们的行为会和资产膨胀一样疯狂。银行信贷，包括个人房屋抵押贷款也有流向股市的迹象。日本银行的许多坏账，实际上是在泡沫经济形成过程中积累和加大的。

中国付不起十年经济停滞的代价。然后一路波动，直到2003年才逐渐稳定到现在的水平金融限制放松后，城市用地和房宅成为金融机构竞相投资的热点，致使主要城市的不动产价格节节攀升，东京的地价高得离谱，价值和价格严重背离。特别相似的是，持续的经济增长，外贸顺差不断扩大，也面对国际收支不平衡的矛盾，面对扩大内需、推动混业经营、加速开放金融市场、推进经济全球化的压力。

中国须警惕资产泡沫 日本的泡沫经济的形成过程，与中国目前的情况何其相似。早稻田大学的学者们认为，日本泡沫经济有许多诱因，但当时政府的政策也存在严重失误。

1985年以后，资本大规模流入，股市、房市、土地等等，资产价格泡沫急遽膨胀。中国泡沫经济破灭，可能不仅是经济衰退，还有可能出现社会稳定的问题。

为了中国经济的持续稳定增长，我们需要高度警惕，采取正确的措施，避免重蹈日本的覆辙。经济上的日本已经成为美国强大的对手。因为结构调整、经济模式的转移都不是短期内能完成的，资本账户的开放更要把握节奏。还允许一些社会保障性质的资金参与高风险的股票、外汇投资，放松资本管制，实行混业经营和金融自由化。日本泡沫经济的一个主要教训是金融自由化不等于自由放任。日本政府1985年9月和1987年2月先后与西德、英、美等国签署了以协调汇率为主的广场协议和以利率调整为主的卢浮宫协议。

泡沫破灭，导致股价和房价大幅下滑。就像癌症病人一样，越早发现，治愈的概率越高。

（左晓蕾 银河证券首席经济学家） 进入专题： 资产泡沫 。短期内，中国应该在三方面认真思考。

破产事件最高年份达到2万件，金融负债最高年份达到25万亿日元。基金一天销售400亿，日开户数一天增加15 万。

仅1990年日经指数就下跌了40%，平均地价也狂跌46%，大批的企业、证券公司和银行转眼间就陷入巨亏的状态。日本银行的许多坏账，实际上是在泡沫经济形成过程中积累和加大的。资金刺激的虚假繁荣被最后一根稻草压垮了。与日本不同，中国没有仓促全面放开，坚持采取渐进方式。

在日元持续升值期间，日本迫于外部压力，在扩大内需和经济自由化、国际化的口号下，仓促开展了金融改革，先后取消了许多外国资本在日本投资和其他金融业务的限制，同时实施利率自由化，取消分业经营的管制，允许银行、信托、证券相互参与其他行业的业务，甚至相互交叉持股。最近与日本早稻田大学的学者们讨论了日本金融市场发展的经验和教训。

中国要特别重视目前一些现象，这些现象说明中国经济正在面对发展过程中的、以资产泡沫导致经济危机的挑战。这些不同集中了一个最大的不同——中国已经意识到日本金融危机的原因，并已经开始着手规避资产泡沫可能积累的风险。

对于非贸易性的、非QFII的证券投资资本的流入，也要严加监管。另一个失误是较长时间内维持低利率，错过了金融紧缩的时机。

日本政府的失误表现在，在接连放弃对金融业的种种限制后，未能根据情况的变化采取相应的金融监管措施。近期的加速升值，有利于加大汇率的浮动幅度，如果能适时适当放大汇率浮动空间，使汇率机制真正实现更大的弹性，更大的灵活性，而不是发出持续刚性单边升值的信号，某种意义上可以打破确定的升值预期，有利于推进市场需求决定的更灵活的汇率机制的形成，也给中国经济进一步的结构调整和改革留下弹性空间。与此同时，当局还禁止金融机构发放不动产贷款，并迫使银行逐步回笼资金。90年代以来的经济危机，都以资产价格泡沫为特征，投机性资本在全球化、信息化趋势推动下的加速流动，是泡沫危机爆发的重要原因之一。

日经指数从1985年的1万点上升到1989年的近4万点，其中1987年到1988年一年间，指数从17000点上涨至近30000点。而5%甚至更高的升值水平，与美元和人民币之间3%的利差相比，事实上已经起不到阻止资本流入的作用。

而今天人民币升值，资本快速流入、资本市场市值一天1万亿的增长，无论如何调控都无法抑制上涨的房地产价格的态势，恍若日本当年经历的重现。特别是面向不动产的贷款激增，以大城市为中心，地价飞涨，制造了地价不跌的神话。

日本教训显示，在资产价格膨胀过程中，人们的行为会和资产膨胀一样疯狂。例如，1990年日本政府宣布对不动产业信贷采取总量控制时，不少大银行我行我素，继续通过其子银行向不动产业扩大贷款，而日本政府对这种明显的违规行为却采取了睁只眼闭只眼的态度，最终导致不动产价格暴落、金融机构破产的连动性恶果。